高盛：作为最佳对冲工具，黄金年底前将涨至2700美元

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高盛研究的一份新报告显示， 大宗商品作为对冲通胀工具有着良好的记录，鉴于美国大选后可能出台的政策，黄金可能是理想的投资对象。

高盛分析师在周三（6月26日）发表的一篇文章中写道：“随着企业盈利超出预期，投资者对美国的通胀风险保持警惕，这是由于美国持续存在巨额预算赤字，以及11月总统大选后可能出台通胀政策。”“面对通胀，大宗商品表现出了强大的韧性，在价格和工资上涨时，大宗商品一直是债券和股票的重要对冲工具。”

该报告的作者、石油研究主管Daan Struyven和分析师Lina Thomas发现，“美国通胀意外上升1%，平均会导致大宗商品的实际（经通胀调整后的）回报率上升7%，而同样的触发因素会引起股票和债券分别下跌3%和4%。”


图：通胀意外上行往往会提振大宗商品的实际回报率，降低股票和债券的回报率（左边：大宗商品指数，中间： 标普500 右边：10年期美债）（浅蓝：PCE通胀 黑色：PCE通胀意外 深蓝：核心PCE通胀意外）

高盛研究团队发现：“大宗商品提供了一种直接对冲商品供应负面冲击的手段，这种冲击往往会在利率上升时压低债券和股票的回报，同时，大宗商品还提供了一种对冲，防止价格上涨导致GDP增长放缓时股票回报下降，”他们说：“当经济增长推动通胀时，大宗商品往往会上涨，当央行信誉下降时，大宗商品可以提供财富保值。”

高盛的研究人员考察了过去半个世纪通胀最严重的五个时期：“20世纪70年代初的石油禁运，那个年代后期的伊朗革命，2005年的中国经济繁荣及其2007年至2008年的周期后期繁荣，以及2021年开始的疫情后复苏。”他们并指出，每个时期都以供应、需求和/或增长冲击为特征。

Struyven和Thomas写道：“尽管通胀驱动因素的构成不同，但大宗商品在所有五次通胀期间的表现都优于股票和债券。”通胀意外超过1%的结果也是一样的。

但报告指出，并非所有的大宗商品对每种类型的通胀冲击都有相同的回应。

例如，黄金“通常只能防范由央行信誉损失和地缘政治供应冲击造成的极高通胀和大幅通胀意外”，但作者表示，黄金“在央行通过加息迅速做出反应时，通常在应对积极的需求冲击方面表现不佳”。

在通胀意外上升的背景下，能源大宗商品在所有资产中创造了最强劲的实际回报。他们表示：“这是因为能源通常会同时回应供需冲击。”“尽管成品油仍是影响全球消费者价格最重要的大宗商品，但近期的情况表明，天然气也具有显著的通胀对冲效益。”

农产品在多种情况下表现良好。研究人员发现：“与能源一样，农业和畜牧业也提供了类似的通胀保护，因为农业价格通常会上涨，以回应能源供应的负面冲击，在需求受到积极冲击时也可能上涨。”

工业金属在某些情况下涨幅过大，但在高利率环境下则不然。他们表示：“鉴于工业金属在周期性制造业和房地产领域的敞口很大，它们已证明，它们可以抵御需求主导的通胀。”“在周期的后期，当整个经济的通胀风险最大时，工业金属产生了特别高的回报（平均总实际回报率为30%）。”

他们警告说：“需要注意的是，当通胀意外达到历史前20%时，工业金属的平均实际回报率只有小幅上升，这可能是因为它们对加息更为敏感。”

高盛研究随后将注意力转向了11月美国大选潜在的经济影响。他们表示：“高盛研究的美国经济学家和跨资产策略师预计，一个统一的政府比一个分裂的政府更有可能出现更大的财政赤字、财政政策的重大转变，以及债券回报的下行压力。”

他们写道：“民主党大获全胜可能导致公司税的大幅上调，再加上关税上调，可能对股市产生负面影响。”“如果共和党获胜，在供应方面，可能会有更高的通胀风险，债券回报也会面临更大的风险，比如关税上升，移民放缓，以及对伊朗石油的制裁收紧。在需求方面，降低税收和加强影响美联储政策的努力可能会推高通胀。”

高盛表示，最大的摇摆因素将是市场对包括关税在内的地缘政治冲击的反应。根据他们的研究， 黄金似乎是防范地缘政治风险和通胀压力二者可能组合的最佳对冲工具。

他们写道：“ 黄金已成为对冲通胀和地缘政治风险的最佳商品。高盛研究的基本预测是，由于新兴市场央行和亚洲家庭的强劲需求，金价将在年底前升至每盎司2700美元，涨幅约为16%。如果贸易战爆发，黄金可能有助于抵御潜在的股市下跌。如果对美国债务负担的担忧加剧，或者美联储由新政府领导，黄金会有上行空间。”

他们补充道：“高盛研究还认为，石油可能是一种地缘政治/通胀对冲工具，这既是因为它作为一种广泛的通胀对冲工具的良好历史记录，也是因为美国对一些主要产油国的政策有可能发生鹰派转变。”

北京时间11:48， 现货黄金现报2321.18美元/盎司。